比特币在短短一周多的时间内从约63,500美元飙升至81,000美元上方，随后因现货需求降温而回落至77,500美元附近。交易公司QCP Capital在8月28日表示，这轮涨势主要受到现货买盘和空头回补的支撑，而非新开杠杆多头头寸。
杠杆下降助推涨势
数据显示，美国现货比特币ETF在此轮上涨期间连续8个交易日净流入约28亿美元，而比特币计价的期货未平仓合约从8月中旬的约64.6万枚BTC下降至58.8万枚BTC。QCP指出，这一组合表明“空头回补和现货需求发挥了比新杠杆多头更大的作用”。比特币一度短暂突破81,000美元，但此后未能站稳80,000美元上方。QCP表示，在此轮上涨过程中，资金费率保持克制，未出现剧烈上升。
ETF流出考验现货支撑论
最新的ETF数据为QCP的现货支撑论点带来了首次明确考验。8月28日，美国现货比特币ETF录得2.019亿美元净流出，结束了连续9个交易日的净流入。其中，ARK 21Shares的ARKB流出1.149亿美元，Bitwise的BITB流出4970万美元，贝莱德的IBIT流出3340万美元，VanEck的HODL流出1320万美元。这一逆转意味着较前一交易日2.423亿美元的净流入减少了4.442亿美元。不过，在8月24日至28日这一交易周内，这些基金仍累计净流入约9.245亿美元。
然而，比特币随后在8月29日跌至约77,500美元，24小时内跌幅约2.9%。一次流出尚不能确认为持续的机构撤离。若后续出现持续流出，则表明ETF需求正在减弱；反之，若重新出现净流入，则支持QCP关于现货参与仍是涨势重要基础的判断。
通胀制约美联储政策空间
美国通胀背景对市场仍不友好。美国经济分析局数据显示，7月整体个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.7%，核心PCE（剔除食品和能源）同比持平于3.3%，两者环比均上升0.2%。这些年度数据仍高于美联储2%的目标，限制了决策者放松货币政策的能力。美联储主席凯文·沃什在8月28日的杰克逊霍尔讲话中强调，美联储“目前的主要关注点应是物价”，并认为整体金融环境难以被描述为具有限制性。根据QCP数据，市场此前预计9月加息25个基点的概率约为35%，但该概率仅为市场估计，并非美联储的预测或承诺。
国债回购提供流动性，但非量化宽松
另一流动性因素将于9月9日到来。美国财政部将把长期国债流动性支持回购操作的上限从每笔20亿美元提高至至少40亿美元，覆盖10-20年期和20-30年期名义国债，该政策将持续至11月4日，届时财政部将在下一次季度再融资中提供更多信息。该计划旨在改善老旧国债的交易流动性，但不会创造央行准备金，也不构成美联储的量化宽松。目前尚无官方机构认定该计划推动了比特币上涨。
对于比特币而言，下一个考验是ETF需求能否在资金费率保持克制的情况下回归。未平仓合约的逐步回升将表明市场定位谨慎，而快速增长的杠杆伴随价格上涨将使涨势更容易受到清算冲击。